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时代IPO|回款慢研发低,安必平如何同跨国企业争地盘?

2020-01-31 12:18:39  

时代商学院分析师 郑一佐

体外诊断在医疗领域被誉为“医生的眼睛”,近年来,我国自主创新的体外诊断企业正加速涌现。1月17日,广州安必平医药科技股份有限公司(以下简称“安必平”)科创板IPO申请已进入问询阶段。

安必平主要从事体外诊断试剂和仪器的研发、生产和销售,但目前国内市场几乎被雅培、罗氏、西门子、碧迪等跨国公司所垄断,其面临着较大的竞争压力。

“研发投入”是检验科创板受理企业含金量的重要指标,各个企业在研发方面的投入也是业界关注的重点。与同行相比,安必平研发投入占比较低,产品的先进性及竞争性难以保证。同时,由于公立医院的回款较慢,安必平应收账款余额不断增大,制约着该公司的规模扩张。

1月22日,就应收账款周转率降低和研发投入不及同行等问题,时代商学院向安必平发函询问,但截至发稿日,未获对方回应。

回款速度制约发展

在国民收入水平不断提升、人口老龄化加剧以及分级诊疗制度推进等因素的影响下,我国体外诊断市场正处于快速发展的阶段。

据《生物产业技术》发布的《体外诊断试剂研发及市场发展概况》,我国体外诊断行业市场规模由2012年的190.00亿元增长至2016年的369.00亿元,年均复合增长率为18.05%。据《医疗器械蓝皮书2017》预测,未来5年,我国体外诊断行业仍将保持15%的较快增长速度。

然而,较高的利润率水平、广阔的市场发展空间吸引了众多企业进入该领域,行业技术更新迭代加快,我国体外诊断市场成众多跨国企业竞相争夺的高地,特别是三甲医院市场,几乎被雅培、罗氏、西门子、碧迪等跨国公司所垄断。

安必平的产品主要销售给国内公立医院,其验收付款周期相对较长,对该公司的资金占用较多。近年来,安必平经营规模快速扩大,并加大了对相关产品的开发,资金不足已成为制约其发展的主要瓶颈之一。

图表1:2016—2019年1-6月安必平与同行业可比公司的应收账款周转率情况

数据来源:安必平招股书

随着公司规模的快速增长,安必平的应收账款也不断攀高。如图表1所示,安必平应收账款余额分别为1.49亿元、1.6亿元、1.79亿元和1.79亿元,占报告期各期营业收入的比例分别为61.66%、61.35%、58.31%和115.13%;同时,安必平的应收账款周转率分别为1.78次、1.69次、1.81次和0.87次,而同行业可比公司平均水平分别为3.38、3.25、3.27和1.67,安必平的回款速度明显低于同行可比公司平均水平。

不难看出,2017年和2018年,安必平的应收账款增长率分别为7。47%和11。27%,而在2019年上半年,安必平的应收账款接近2018年全年数额,占营业收入的比重也高达115。13%,应收账款周转率在同一时间段内大幅下降至1以下。

研发投入不及同行

研发能力是医药公司保持增长的秘诀,与同行相比,安必平研发投入稍显不足。

图表2:2016—2019年1-6月安必平与同行业可比公司的研发投入占比情况

数据来源:安必平招股书

如图表2所示,报告期内,安必平研发费用分别为1325.15万元、1530.49万元、1558.65万元和824.23万元,占当期营业收入的比例分别为5.49%、5.88%、5.09%和5.29%;而同期可比公司研发投入占营业收入比例分别为11.98%、10.75%、11.37%和10.26%,相当于安必平的两倍。

对此,安必平在招股书中坦言,报告期内,安必平研发费用率与同行业上市公司相比较低,特别是与艾德生物(300685,股吧)存在显著差异,并且给出三点解释理由。

第一,产品类别和技术成熟度与可比公司不同。安必平认为,其公司的主要产品中LBP、PCR等系列产品的核心技术已形成,后期主要是技术升级,不需要大额研发投入。

第二,与同行业可比上市公司所处发展阶段不同。安必平表示,可比公司已经上市,资金实力得到显著提升,因此研发投入水平相对较高。

第三,与同行业可比上市公司相比,安必平直销比例相对较高,一定程度上也降低了公司的研发费用比例。

招股书显示,安必平采取了直销为主,经销为辅的销售模式,其中直销占比近70%,同行业上市公司的平均直销比例仅50%左右,这就导致了安必平的销售费用率高于同行。报告期内,安必平的销售费用率分别为46.68%、47.16%、46.30%和46.05%,同行业可比上市公司的平均水平分别为41.83%、39.75%、38.47%和37.72%,安必平高于同行业可比上市公司近10个百分点。

事实上,持续的研发投入才是产品先进性及竞 争性的有效保证。而面对国内本土企业甚至跨国公司的竞争压力,安必平选择将有限的资金主要用于销售而非研发投入,并且认为其现有产品相对成熟不需要加大额外的研发投入。

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